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从2019年3季报看伊利股份的投资逻辑

  来源:互联网新闻中心   阅读:  [    ]  2019-11-18    
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深挖背后逻辑,把握龙头趋势!我会用最认真的态度,换来你的支持和鼓励!我是老吴,希望这篇文章可以对你有所帮助!

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先来看看伊利三季度报告的数据:

单季度取得营业收入236亿,同比增长10.4%

单季度净利润18.5亿,同比增长16.38%

2019前三季度毛利率37.69%,基本和去年持平,但呈现逐渐走低趋势,前三个季度单季度毛利率分别为39.95%、37.13%、35.99%。

毛利率下降但是净利润增速高于收入增速,说明净利润率提高了,那么除了成本外的费用肯定少了。实际上,第三季度销售费用51.5亿,同比下降0.29%。前三个季度销售费用率为23.66%,同比下降1.34%。别小看这1%出头的销售费用,绝对数上可一点不少,1.3%的营业收入对应8个亿税前利润,说白了,前三季度的利润就是从销售费用里抠出来的。

经营周期&成长空间

销售费用的投放和营收的增长存在一定周期性的关系。往往某些时点,销售费用有必要大张旗鼓的投放,某些时候则需要谨慎待之。假设收入的增长是线性平稳的

企业往往会通过观察市场行情和竞争的变化来判断影响的方式和方法,从而尽可能提高销售费用使用的效率。而现在的伊利正处于一个相对平稳的观望期,从数据上看,销售费用投放的比例降低但营收的增速仍旧有两位数,可以一定程度上说明两点:

1、当前奶制品市场的活力仍旧充足,天花板还足够远。

2、竞争环境趋于温和,证明伊利的相对竞争优势比较大。

接下来是找证据环节。

之前写过伊利公司的分析,我一直认为伊利是一个具有很强互联网思维的快消品公司,其最主要的战略是通过渠道的覆盖优势和垄断优势来实现多产品、多品类的收入增长。今年前三个季度,旗下金典、安慕希增速在25%左右,小白奶双位数增长,金领冠增速30%,公司继续执行战略效果还不错。市场总量方面,市占率继续提高,尤其是常温奶,低温奶市占率也有所回升,婴幼儿奶粉的市占率也还不错,但除了常温奶外,伊利其他几个品类的市场份额绝对比例都还不大。

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数据上看,常温奶市占率逼近40%,基本可以说是垄断了,但是低温奶和奶粉还差的很远。这部分市场空间就是伊利现在的蓝海。



效率竞争

实际上,伊利销售费用投放的减少或多或少和蒙牛今年连续换帅有关。在奶制品这个行业里,伊利和蒙牛的同质竞争更多的体现为效率竞争。可以简单理解为,同样投入100块,谁的产出更高谁就会有更多滚的优势,打的就是一个消耗拉锯战。过去这么长时间蒙牛没有明显掉队,但是实际上一直以来蒙牛和伊利的差距都相当大,这个差距体现在渠道端的布局和各种战略执行的效果上。

就目前来说,蒙牛正在通过各种促销手段试图达到今年高增长的目标,但是伊利在这个过程里却表现的更冷静,或者说更游刃有余。就像一个年迈的猎人,在等待对手走进自己的圈套一样,可能是对这种市场的变化有点敏感,在今年3个季度两个巨头的表现上闻到了些许不一样的味道。


这里其实可以回顾一下伊利的股权激励。这个时点的股权激励目的何在?恐怕不是一句什么激发员工斗志之类的官话可以简单解释的。乳制品未来的竞争将很可能出现集中度的大幅提升,而伊利正在为其做着各种准备。

最后,不认为潘刚是一个明目张胆地把难看吃相露出来的人,如果真的是的话,伊利根本不可能有现在的成就,因此现在股价的下跌和反弹正是市场对于本次股权激励的一种态度改观,后续业绩如果持续证明这一点伊利的成长很可能进入一个新台阶。

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